Desacoplados: el riesgo país se acerca a los 700 puntos pero el dólar no se mueve y el BCRA sigue comprando

No afloja el riesgo país, que cerró en 675 puntos, una suba del 4,2% en un solo día. Es el mayor nivel en lo que va del año, un 2026 que luce desafiante con este indicador que sube 18%. Pero el temor, más allá de las dificultades que puede traer el encarecimiento del costo de financiamiento para la Argentina, es el traslado al dólar.

El mismo Luis Caputo, en el pasado, hablaba de la correlación entre riesgo país y tipo de cambio. El mismo ministro de Economía explicó, cuando el EMBI del JP Morgan era elevado y el dólar estaba estable (en 2025 antes del sacudón electoral), que había un precio "rezagado". Claro, Caputo hablaba del riesgo país como "lagging indicator", en la jerga financiera. Ahora, con el riesgo país saltando casi 20% en el mes y el tipo de cambio subiendo 0,5% en octubre, la duda es quién ajustará: si el EMBI o el tipo de cambio.

Para el Gobierno, esta vez puede ser distinta. El vocero Adrián Ravier sostuvo que el alza tiene que ver con la "incertidumbre global". “Recordemos qué país recibimos. Con un riesgo país arriba de 2.500 puntos y recordemos que hoy está arriba de los 600 puntos. Es otra Argentina, una mucho mejor, con menos riesgos que la que teníamos en diciembre de 2023″, indicó en la conferencia de prensa.

Las tasas altas continuarán para poder dejar el dólar lo más planchado posible.

Dólar tranquilo y el BCRA comprando

Lo cierto es que la relación entre el riesgo país y el tipo de cambio no es lineal, sino que opera a través de canales indirectos de expectativas, flujos de divisas y capacidad de financiamiento. O sea, no necesariamente estos indicadores están vinculados estrechamente. Por ejemplo, el tipo de cambio se mantiene relativamente estable porque hay oferta en el mercado y la demanda disminuyó. El Gobierno festejó el superávit comercial récord de septiembre: en los últimos 12 meses las exportaciones sumaron U$S 100.000 millones. A la par, las importaciones vienen subiendo menos. Esto deja más dólares a favor de la Argentina.

Donde se vio cierto repunte fue en el dólar financiero conocido como Contado Con Liquidación (CCL). Está en $1.623 con una tendencia alcista, pero acotada. Hay 4 claves para entender la relación (o no) entre riesgo país y el tipo de cambio:

• Puede haber desacople en el corto plazo: o sea que el riesgo país trepe con fuerza sin que esto golpee de inmediato al precio del dólar.

Los movimientos se dieron ante las promesas de un atractivo carry trade. Hay expectativas sobre cómo se comportarán en la segunda parte del año.

Riesgo país linkeando al tipo de cambio

• El canal del endeudamiento y los pagos: Un riesgo país muy alto significa que el país no puede emitir deuda en los mercados internacionales a tasas razonables. Si el Gobierno o el Tesoro necesitara dólares para afrontar vencimientos y no lograra refinanciarlos, se generaría presión sobre las reservas o sobre la demanda de divisas.
• La acumulación de reservas y el BCRA: Existe una correlación fuerte entre la capacidad del Banco Central (BCRA) de acumular reservas y la baja del riesgo país. Cuando el BCRA compra dólares de forma sostenida, baja la percepción de insolvencia y el riesgo país tiende a comprimirse.
• El factor político y de "carry trade": La estabilidad cambiaria actual depende en buena medida de que sigan ingresando dólares y de que las tasas en pesos resulten atractivas. Si crece la incertidumbre electoral o cambian los flujos financieros, la búsqueda de cobertura puede acelerar la tensión tanto en el dólar como en los títulos de deuda.

Banco Galicia en Nueva York con inversores

Hacia adelante, el tema electoral será clave. "El balance general es de wait and see", así resume el Banco Galicia lo que dejó su gira por Nueva York con varios fondos de inversión. El equipo liderado por Diego Chameides, Head of Research & Strategy de la entidad, dice que la mayoría "no identifica catalizadores evidentes para las próximas semanas y el mercado parece necesitar señales más tangibles en varios frentes".

Banco Galicia habla de la acumulación de reservas, acceso al financiamiento, recuperación de la actividad - particularmente en sectores de mano de obra intensiva - y mayor definición política. "Una eventual eliminación de las PASO se ve como un titular potencialmente positivo, porque quitaría un pilar de potencial volatilidad en 2027. Hasta entonces, el posicionamiento probablemente seguirá siendo selectivo, con mayor comodidad en corporativos y una aproximación más táctica a los soberanos y a estrategias de carry", dice el banco de capitales locales más grande de Argentina.