La economía estancada hipoteca el rebote de los bonos argentinos y el mercado sigue preocupado por el 2027

El rebote de dos ruedas consecutivas de los bonos soberanos argentinos puede haber quedado en stand by. El dato de actividad de agosto, con un crecimiento de apenas 0,1% mensual, frenó en seco el optimismo de los Globales que cotizan en Nueva York. También reinstaló una pregunta que los inversores ya se hacían con la vista puesta en las presidenciales de octubre de 2027: si una economía estancada reduce las chances de reelección de Javier Milei, ¿cuánto de la recuperación de la deuda es sostenible?

La jornada financiera venía favorable para la deuda emergente y de frontera, con el ETF EMB subiendo 0,2%. Los bonos soberanos en dólares operaban relativamente planos, incluso levemente positivos en el tramo largo. Tras conocerse el EMAE revirtieron la tendencia y llegaron a caer cerca de 0,4%. Finalmente cerraron con bajas de entre 0,1% y 0,2%.

PPI señala que la actividad "rebotó mucho menos de lo esperado", a pesar de que los datos sectoriales preliminares eran positivos. La caída de julio se revisó marginalmente, de 2,9% a 2,8%. Todo eso impactó en los bonos sobre el cierre de la rueda.

Estancamiento económico

El informe de la consultora LCG pinta un cuadro de estancamiento para la economía argentina. En términos interanuales, la actividad cayó 1,7%, la segunda baja consecutiva, aunque en los primeros ocho meses del año promedió un crecimiento de 1,2%. LCG advierte que, con la serie desestacionalizada, cinco de los ocho meses del año fueron de caída y la actividad acumula una baja de 3,9%.

La foto sectorial no mejora el panorama: diez de los quince sectores relevados retrocedieron frente a un año atrás. Industria y Comercio explican un punto porcentual de la caída total. Minería, con un alza de 11%, y Electricidad y Gas, con 4,3%, compensaron solo en parte.

El problema, para LCG, es el trimestre. Septiembre tendría que crecer 8,5% mensual, algo que la consultora califica de "directamente imposible", para que el tercer trimestre cierre sin variación. Así se evitaría la recesión técnica tras la baja de 0,6% del segundo trimestre. La consultora no espera un cambio de dinámica y habla de "una economía moviéndose tibiamente", sin motores claros para el corto plazo. De hecho recortó además su proyección de crecimiento para 2026. Pasó de 1,5%, que ahora ve como un techo, a la zona del 1%.

Bonos argentinos cortan su racha

El tropiezo llegó justo cuando los títulos públicos intentaban dejar atrás semanas de ventas. El riesgo país, que llegó a cotizar en 710 puntos el martes y finalmente cedió, volvió a ajustarse hacia abajo y cerró en 674 puntos.

Los analistas de Grit Capital Group ven la mejora de los bonos con cautela. Consideran que la reducción del CDS (seguro contra un default) sugiere cierta moderación del riesgo percibido, pero que todavía es "prematuro" hablar de una recuperación sostenida. Recuerdan que "Argentina es uno de los créditos de mayor sensibilidad al riesgo dentro de los mercados emergentes".

Eso significa que sus bonos pueden beneficiarse mucho si mejora el apetito global por el riesgo, pero también que una recuperación duradera exige mejores fundamentos domésticos. Se preguntan si lo que se ve es un cambio de tendencia o apenas un rebote técnico.

Temor por el 2027

Incluso la agencia Bloomberg, la más leída en el circuito financiero de Wall Street, describió una fuerte ola de ventas de deuda argentina antes de las elecciones de 2027. Los rendimientos llegaron a casi 12% y los diferenciales tocaron máximos del año, aunque varios gestores consideran que los bonos están baratos.

El calendario de vencimientos explica por qué la economía pesa tanto en la deuda. Bloomberg dice que el Gobierno frenó la venta de bonos en dólares en el mercado local y enfrenta cerca de US$ 25.000 millones en pagos en divisas fuertes el año próximo. La agencia agregó que los inversores locales ya distinguen entre la deuda que vence antes y después de las elecciones de octubre de 2027, con una brecha de rendimiento que se amplió a casi 500 puntos básicos.

La señal es clara. El mercado cobra un premio por el riesgo político de 2027, y una actividad que no despega puede agrandarlo. Con consumo debilitado, inversión en caída y poco derrame de los sectores pujantes, los inversores pueden concluir que un Gobierno con una economía estancada llegaría más débil a la reelección.

Fitch Ratings y sus escenarios

LCG describe ese cuadro como un consumo que tiene "un fuerte lastre" por la pérdida de poder adquisitivo del salario formal y la menor tracción del crédito, que ya cayó 2,4% trimestralmente en el segundo trimestre. La inversión acumula cinco trimestres de caída y podría entrar en una fase de espera propia de un período electoral. El gasto público, por su parte, debe acompañar la caída de la recaudación para sostener el superávit primario.

La recuperación de los bonos depende ahora de dos frentes. Uno es el humor global hacia los emergentes, que por ahora no ayuda. El otro es la economía doméstica, que no acompaña y tiñe las chances electorales del oficialismo. Con un tercer trimestre que apunta a terminar en rojo y proyecciones privadas que se alejan de las oficiales, el mercado tiene un nuevo argumento para exigir más premio por la incertidumbre de 2027.

Por las dudas, la calificadora Fitch lanzó pronósticos para la Argentina 2027 en base a qué tanto le costará a Milei ganar la elección. El informe no habla de candidatos ni de espacios opositores. Habla de un "oficialismo" que es reelecto con comodidad o que llega "raspando" a las urnas. Cuando el mercado ve el camino allanado, la volatilidad es un ruido manejable. Cuando ve riesgo político, se convierte en un problema que hay que pagar con turbulencias.