Sobre las críticas de la oposición y el kirchnerismo, Luis Caputo los acusó de generar incertidumbre y desestabilizar al Gobierno por medios políticos.
El mercado habría castigado de más a los bonos argentinos por el riesgo político. Ahora se discute si el rebote es un piso o apenas una pausa
Después de una semana en la que el riesgo país rozó los 1.000 puntos básicos, los bonos argentinos respiraron. La pregunta que ahora se hacen los inversores es si el temor ya tocó su máximo o si la calma es apenas una pausa antes de un nuevo tramo de turbulencia. Para varias consultoras financieras, el mercado exageró el pesimismo sobre la elección presidencial de 2027 y dejó precios que descuentan escenarios extremos. Pero el contexto externo, con una Reserva Federal que se encamina a subir tasas, impide hablar de un rebote asegurado.
El respiro es real, aunque todavía frágil. Según GMA Capital, “el mercado local encontró algo de alivio” y el riesgo país cerró en 829 puntos básicos. Los Globales lideraron las subas de los últimos cinco días hábiles, con avances de 3,4% para el GD41, 3,2% para el GD35 y 3,1% para el GD38. Los Bonares también ganaron, aunque con mayor moderación, con 1% para el AO28 y 0,6% para el AO27.
Las acciones, en cambio, no acompañaron. El MSCI Merval medido en dólares cayó 2,1% en la semana y acumuló una baja de 19,2% en el último mes. La deuda empezó a recuperar terreno mientras la renta variable siguió alejándose de sus valores de julio. GMA advierte que el frente externo agrega presión. La Fed mantuvo la tasa en el rango de 3,75% a 4%, pero la inflación de octubre, de 0,4% mensual, superó lo esperado. “La economía norteamericana está funcionando a máxima potencia”, señala. El mercado asigna casi 87% de probabilidad a una suba de 25 puntos básicos en diciembre y 13,3% a una de 50. El debate ya no pasa por si habrá un ajuste sino por su magnitud. La conclusión de la firma es cauta: “La estabilidad parece haber llegado, aunque todavía falta saber cuánto puede durar”.
Facimex Valores es la más explícita al sostener que el mercado se excedió en su pesimismo. Su análisis parte de que el deterioro del respaldo social al gobierno es menor de lo que reflejan los precios. El Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Torcuato Di Tella cayó de 49,4% en noviembre de 2025 a 39% en octubre. Sin embargo, la firma estima que la caída de la probabilidad implícita de reelección fue bastante menor. Con la evidencia de las elecciones desde los años noventa, calcula que la chance del oficialismo de ganar una presidencial bajó de 82% a 70%. La de imponerse en primera vuelta pasó de 57% a 40%.
Para Facimex, “la preocupación por el deterioro del apoyo social parece sobredimensionada”. En su modelo, una probabilidad cercana al 50-50 exigiría un índice de confianza próximo a 30%. Un escenario de 30-70, similar al que el mercado llegó a poner en precios la semana pasada, recién aparecería con niveles inferiores a 20%.
La firma valuó Globales y Bonares bajo dos escenarios extremos posteriores a la elección. En el favorable, hay continuidad de políticas y Argentina converge a 0,75 veces el spread de los emergentes de alto rendimiento, sin diferencia por legislación. Sería comparable al pico de optimismo tras las legislativas de 2017. En el adverso, hay reversión plena y un spread de 4 veces, similar al de la antesala de las legislativas de 2025. Con esa vara, los precios actuales implican en promedio un 80% de probabilidad para el escenario negativo. “La curva soberana hard dollar quedó sobrecastigada”, concluye Facimex, para quien “el pesimismo implícito luce excesivo”. Reconoce, igualmente, que quedan por definir aspectos clave como la posible suspensión de las PASO, los alineamientos de los gobernadores y el perfil de los candidatos opositores.
Invertir en Bolsa, otra ALyC importante de la City, se pregunta si el sell off dejó asimetrías de riesgo y retorno entre los distintos bonos, y llega a una conclusión menos intuitiva. Su ejercicio plantea tres escenarios para después de 2027. En el positivo, la deuda se recupera con fuerza y alcanza paridades del 90%. En un escenario negativo moderado, con un candidato algo más favorable al mercado, habría una reestructuración amistosa con paridad del 50%, no porque convenga sino porque faltaría flujo de dólares. En el extremo, sin dólares ni voluntad de pago, las paridades llegarían a 35% en el caso más conservador.
El resultado es que los Bonares 2028 y 2029 concentran la mayor pérdida potencial, con caídas de más de 40%, y ofrecen menos ganancia que el resto de la curva. Los bonos largos, en cambio, perderían unos diez puntos porcentuales menos que ese tramo medio y podrían ganar más de 50% si se da el escenario optimista. IEB admite que “esto parece, a priori, anti-intuitivo”, dado que son los títulos que más rinden. Por eso insiste en que es “más importante estudiar las paridades que los rendimientos de los instrumentos”.
Las tres firmas financieras coinciden en que el mercado fijó precios para un desenlace político adverso con una probabilidad que cuesta justificar con los datos disponibles. También coinciden en que la incertidumbre no se disipó. La elección de 2027 sigue lejos, las reglas del juego electoral no están definidas y la política monetaria estadounidense se endurece justo cuando Argentina necesita sostener el apetito por el riesgo.
El riesgo país sube 40% en el año y es el reflejo de las tensiones locales e internacionales. Inversores no ven clara la elección para el oficialismo.
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Con Wall Street en caída libre, el riesgo país se disparó 17% en noviembre y 62% en el año, y el Gobierno enfrenta un escenario externo adverso.