El dólar fue la única calma en un septiembre de sangría para el Merval y bonos: ¿qué pasará en octubre?

Los activos argentinos cerraron septiembre en rojo pese al rebote de la última rueda. El S&P Merval subió 1,3% el miércoles, hasta 2.819.323 puntos, y los bonos soberanos en dólares ganaron 0,5% en promedio. Aun así, el balance mensual fue duro. "El Merval va por su segundo mes seguido con caídas cercanas al 9% en dólares, con tasas globales y spreads en contra. Las valuaciones bajas y la estacionalidad de octubre obligan a monitorear un nuevo punto de entrada", dice Delphos Investments. El dólar resistió y si bien subió, lo hizo incluso menos que la inflación proyectada del 2% para el mes que acaba de terminar.

El Merval perdió 7,1% en pesos y 8,6% en dólares (al contado con liqui), con los ADR bancarios cayendo entre 15% y 18%. El rebote del miércoles cortó una racha bajista de ocho ruedas: en dólares, el índice se ubicó en US$1.746. "Octubre deja la puerta abierta. Es un mes estacionalmente bueno para el Merval y, con valuaciones bajas, el foco está puesto en detectar el momento de volver a entrar", acota Delphos.

Qué golpea a los bonos

Los títulos hard dollar retrocedieron entre 5% y 6% y el riesgo país de JP Morgan avanzó entre 95 puntos, hasta 607 puntos básicos. En el mes trepó casi 19%. Balanz Capital consignó que en la semana al 25 de septiembre los Globales largos cedieron entre 4,1% y 4,6%, contra 1,4% a 2,2% del tramo corto. El telón de fondo es externo: el Treasury a diez años cerró en 5,29%, con máximos desde 2007.

Sin embargo, Jerónimo Bardin, de Balanz, advirtió que “el contexto externo no explica por completo el desempeño argentino”. Señaló la caída de 2,9% mensual del EMAE de julio y la baja de 5,9% de la confianza en el Gobierno (UTDT), y planteó que el mercado podría estar descontando ya el escenario electoral de 2027. Mauricio Villacorta (IOL) coincidió en el diagnóstico: la plaza local quedó golpeada por “el endurecimiento del crédito internacional y las dudas locales sobre financiamiento y reservas”.

Para EcoGo, el sell-off de los bonos hizo que la deuda argentina cayera mucho más que la de la región, "reflejo de un componente idiosincrático montado sobre una economía que no tracciona".

El dólar fue el ancla

"El mensaje pasó de 'un programa financiero cerrado sin necesidad de acudir al mercado internacional', a un 'blindaje' de dólares que permitiría en simultáneo asegurar los pagos de la deuda y manejar el equilibrio dólar tasa priorizando la baja en la inflación", añadió.

El Presidente aseguró que el Gobierno cuenta con “una Bazooka de reservas”: US$ 75.000 millones disponibles, aunque la cuenta sobreestima la capacidad de fuego real, estimada en US$ 25.000 millones sin la línea de liquidez con EEUU, US$ 45.000 millones si esta estuviera disponible.

Sea como fuere, el dólar fue el ancla del mes. El mayorista cerró a $1.517, con su tercera baja consecutiva, y acumuló en septiembre una suba de apenas 0,6% ($8,50). Quedó 26,5% por debajo del techo de la banda ($1.919,40), la mayor distancia desde mayo de 2025. El miércoles se operaron US$1.033,6 millones, el máximo del año. El mes sumó US$ 14.080 millones, 31% más que agosto. “La operatoria se mostró controlada por el BCRA”, observó Nicolás Merino, de ABC Mercado de Cambios. Para PPI, “el trade-off dólar-tasa volvió”: la caución a un día subió 160 puntos básicos, a 23,7% TNA.

El impacto de las tasas en Estados Unidos

La contracara está en las reservas. El BCRA compró US$ 160 millones el miércoles, pero solo US$ 473 millones en el mes, el menor monto de 2026, y las reservas brutas quedaron en US$ 46.090 millones, el nivel más bajo desde el 30 de junio por movimientos técnicos de los bancos que revertirían en octubre. Balanz recordó que el Gobierno ya cumplió su meta de compras de 2026, lo que le permite moderar su ritmo.

El primer dato externo es la Fed. El PCE núcleo de agosto subió 0,2% mensual (3% anual), por debajo de lo previsto, y según IOL la probabilidad de otra suba en octubre bajó a 37%. Balanz, en cambio, proyecta un alza adicional antes de fin de año. Mariano Sardáns (de FDI) advirtió que EE.UU. “no puede sostener indefinidamente este nivel de tasas”.

Para los activos locales, Balanz recomienda “calidad crediticia, renta por cobro de cupones y coberturas”. En pesos, prefiere bonos CER de tramo medio (TZXM7, TZXY7) y el Dual TXMJ9 para plazos largos. En soberanos en dólares pasó a neutral, tanto en Globales como en Bonares, a la espera de señales sobre actividad, reservas y financiamiento. Prefiere corporativos como YPF 2031 (YMCU), Vista 2033 (VSCV) y Tecpetrol 2030 (TTCD), y provinciales como Santa Fe 2034 y Córdoba 2032. En acciones destacan Vista y Pampa Energía.