La estrategia del Gobierno es anclar el dólar para aguantar el temporal. La frazada corta y los temores de los banqueros por un desenlace incierto
El riesgo país superó los 900 puntos básicos, con picos cercanos a 930, mientras el dólar mayorista se mantiene en torno a los $1.545, con una suba de apenas 1,5% en el último mes. Dos termómetros que solían moverse juntos muestran hoy señales opuestas. Las consultoras coinciden en que la estabilidad del tipo de cambio se sostiene con intervención y tasas altas que impone el Gobierno, mientras que los bonos deambulan a su suerte. Hay un claro divorcio entre el desplome de los bonos argentinos y la calma del tipo de cambio. ¿Hasta cuándo?
El primer punto de acuerdo entre los economistas profesionales es que el castigo es mayormente local. Según GMA, el EMBI de los emergentes se mantiene cerca de los 200 puntos y “el componente idiosincrático ya explica cerca del 80% del riesgo país” argentino, frente a menos de la mitad a mediados de año. Los seguros contra default ya descuentan una probabilidad de incumplimiento de pago de 51% a cinco años, desde el 29% en junio.
Econviews, la consultora de Miguel Kiguel, remarca que los activos argentinos siguen castigados incluso en los días de rebote, “a contramano del resto de los emergentes”: Ecuador pasó de 430 a 600 puntos, bastante menos que la Argentina. El IERAL lo mide contra la región: el riesgo local pasó de 2,2 a 3,9 veces el promedio latinoamericano desde julio.
Lo llamativo es que los fundamentos de la economía mejoraron. GMA subraya que hoy el resultado primario es superavitario, la cuenta corriente es positiva y la brecha es acotada. Aun así, dice que el mercado mira “menos la foto actual y más la capacidad de sostener el programa hacia 2027”. El IERAL admite que los números son buenos, pero que no alcanzan, porque “nuestra historia nos condena”.
"Todo esto se resume en que el mercado le asigna menos chances a la reelección de Milei, y el riesgo kuka se ve con claridad en los bonos. El que vence en 2027, que paga este gobierno, rinde 10,4% anual. El que vence en 2028, ya después de las elecciones, rinde 19,8%. Que un bono con apenas un año más de plazo rinda casi el doble muestra que el riesgo que ve el mercado está concentrado en lo que pueda venir después de 2027. Las encuestas no muestran un deterioro tan fuerte como el que sugieren los bonos, y el mercado podría estar sobrerreaccionando, pero esto es Argentina", explicó la consultora de Kiguel.
Econviews sostiene que el tipo de cambio no se movió porque el Gobierno pasó algunos días sin comprar reservas y vendió dólar linked y futuros. Eco Go, la consultora de Marina Dal Poggetto y Sebastián Menescaldi, le pone nombre al mecanismo: un techo “virtual” que corre 1% por mes desde los $1.500 de fines de julio, frente al cual el BCRA ajusta sus compras. Cuando el sacudón de Brasil lo acercó a ese techo, el Central frenó durante tres ruedas y el Tesoro vendió US$ 95 millones. “La regla del techo pasó su prueba más exigente”, dice la consultora. Advierte, sin embargo, que los depósitos del Tesoro en dólares son de apenas US$ 852 millones.
Está claro que hay intervención del Gobierno para que dólar no se mueva. Y también, en parte, en el mercado de los pesos. El Tesoro intervino en los bonos Duales a 2029 y 2030 con cerca de $2 billones y los precios treparon más de 4%. Pero la liquidez, que se esperaba abundante, se ajustó: la caución a un día marcó un promedio de 30% y se disparó hasta 190% sobre el cierre. "Fue la situación de liquidez más desafiante desde marzo”, acota GMA.
Con $110 billones de vencimientos en los próximos tres meses, advierten que esas intervenciones le restan poder de fuego al Tesoro. “El mercado de pesos se sostiene, pero con la rienda más corta”, coincide Econviews. Cree que ante cualquier descalabro el Gobierno priorizará la estabilidad cambiaria, con tasas más altas, y que la actividad podría volver a pagar el costo.
Hacia adelante, los nubarrones están lejos de despejarse. El primer frente es Estados Unidos. Con los demócratas al frente de ambas cámaras, el Tesoro estadounidense conserva el Fondo de Estabilización Cambiaria sin necesidad de votación, pero una mayoría opositora puede elevar el costo político de usarlo.
"Depende de la Casa Blanca, aunque el nuevo escenario suma palos en la rueda y encarece políticamente cualquier ayuda. El alineamiento con la Argentina tiene una lógica de estrategia geopolítica, pero la intensidad del respaldo depende más de quién gobierne (y de Bessent) que de una política de Estado. El mercado lo sabe, y hoy está más escéptico", advierte Econviews.
Otro frente es el calendario de 2027. GMA calcula vencimientos de Bonares y Globales por US$ 12.242 millones solo en enero, julio y octubre, el mes de las presidenciales. ¿Está cerrado el plan financiero de Luis Caputo? ¿Hay dudas con un riesgo país más cerca de 1.000 puntos que de 400?
“El principal determinante es la incertidumbre sobre las reglas en las cuales va a operar tu nueva inversión. Ese es posiblemente el mejor marco que tenemos para entender eso. Y en la Argentina es indudable que ha habido mucha incertidumbre sobre la capacidad de mantener las reglas de juego que se están recién imponiendo”, dijo el viceministro José Luis Daza en un foro.
El segundo de Caputo en Economía volvió a pedir paciencia y trazar un escenario optimista: "Es difícil ver algo con más potencial que la Argentina en el mundo”. La promesa oficial se mantiene. Los inversores y el mundo económico dudan.
El riesgo país sube 40% en el año y es el reflejo de las tensiones locales e internacionales. Inversores no ven clara la elección para el oficialismo.
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Tras la derrota de Trump, analistas y el Gobierno ven un efecto inmediato limitado, pero queda la duda de si EEUU repetirá el auxilio en 2027.