El giro pragmático del BCRA: del ancla cambiaria a la compra de reservas

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) anunció este lunes una modificación sustancial en su política cambiaria que representa un reconocimiento implícito de que el esquema vigente desde abril había llegado a un punto muerto. A partir del 1° de enero de 2026, las bandas de flotación del dólar se actualizarán mensualmente según la inflación informada por el INDEC dos meses antes, abandonando el ajuste fijo del 1% mensual que regía hasta ahora. Simultáneamente, la autoridad monetaria formalizó un programa de compra de reservas que podría sumar entre 10.000 y 17.000 millones de dólares durante el año próximo, condicionado al crecimiento de la demanda de dinero y a la disponibilidad de divisas en la balanza de pagos.

El cambio no es menor. Durante los ocho meses en que operó el esquema anterior, el BCRA enfrentó una contradicción irresoluble: las bandas funcionaban como ancla antiinflacionaria, pero al mismo tiempo impedían la acumulación de reservas que el mercado y el Fondo Monetario Internacional (FMI) reclamaban. El tipo de cambio se apreciaba en términos reales, las exportaciones perdían competitividad y las reservas internacionales se estancaban. "Claramente, con cómo venía la banda hasta acá, iba en un escenario de apreciación real, sin capacidad de acumulación de reservas", explicó Gabriel Caamaño, economista de Outlier, en declaraciones posteriores al anuncio.

Indexación por inflación: flexibilidad con límites

El nuevo mecanismo implica que el techo y el piso de la banda se moverán al ritmo de la inflación registrada dos meses antes. En enero, por ejemplo, el ajuste será del 2,5%, correspondiente al IPC de noviembre. Esta modificación busca evitar que el tipo de cambio se aprecie aceleradamente en términos reales cuando la inflación local supera el 1% mensual, como viene ocurriendo en los últimos meses.

Santiago Bausili, presidente del BCRA, detalló en conferencia de prensa que "el techo y piso de la banda evolucionarán cada mes al ritmo correspondiente al último dato de inflación mensual informado por Indec. Se sabrá con dos meses de anticipación". El funcionario aclaró que, dado que el ritmo de deslizamiento no se ajusta por la inflación estadounidense, "el techo de la banda se incrementa en términos reales a lo largo del tiempo".

La lógica es transparente: si la inflación argentina se mantiene por encima del 2% mensual, como proyectan varios analistas privados para el primer trimestre de 2026, las bandas se moverán más rápido que con el 1% fijo anterior. Esto le daría al BCRA mayor margen para intervenir en el mercado sin forzar una apreciación que castigue las exportaciones. Sin embargo, también implica que el ancla cambiaria pierde parte de su potencia como mecanismo de control inflacionario, algo que el mercado seguirá con atención.

Jorge Morgenstern, economista jefe de Alberdi Partners, consideró que "el anuncio es positivo dado que le da más flexibilidad al esquema cambiario y una forma de ir dándole solidez con la acumulación de reservas". Según su análisis, este cambio "no debería tener ningún efecto relevante en el tipo de cambio en los próximos días", aunque advirtió que el nuevo régimen no incluyó el levantamiento de restricciones cambiarias vigentes desde antes de las elecciones.

El plan de reservas

El programa de acumulación de reservas que implementará el BCRA a partir de enero tiene como meta base aumentar la base monetaria del 4,2% actual al 4,8% del Producto Bruto Interno (PBI) para diciembre de 2026. Este incremento del 0,6% del PBI se traduciría en la compra de aproximadamente 10.000 millones de dólares, siempre que la balanza de pagos ofrezca esos flujos de divisas.

En un escenario más optimista, si la demanda de dinero aumenta un 1% adicional del PBI —impulsada por el crecimiento económico y la remonetización de la economía—, las compras podrían trepar hasta los 17.000 millones de dólares sin generar presiones inflacionarias, según estimó el BCRA en su comunicado oficial.

La mecánica operativa contempla que, inicialmente, el BCRA comprará diariamente hasta un 5% del volumen operado en el mercado cambiario. Tomando como referencia la volatilidad reciente, donde el volumen diario osciló entre 200 y 600 millones de dólares, las compras podrían ubicarse entre 10 y 30 millones de dólares por jornada. Adicionalmente, la autoridad monetaria se reserva la posibilidad de realizar "compras en bloque" —operaciones bilaterales con grandes jugadores como bancos— para evitar distorsiones en el mercado.

Las herramientas de esterilización

Un aspecto clave del anuncio es cómo el BCRA manejará la emisión monetaria derivada de la compra de reservas. La entidad especificó que utilizará operaciones de mercado abierto —compra y venta de Letras Capitalizables (LECAP) en pesos— y acuerdos de recompra con bancos como principales instrumentos para absorber liquidez excedente.

Bausili fue explícito al respecto: "El Banco Central mantendrá un sesgo de su política monetaria que evite esfuerzos sostenidos de esterilización mientras la demanda de dinero evolucione conforme a lo esperado. En caso de que la evolución sea menor a lo esperado, se adoptarán las medidas correctivas que crea pertinentes en línea con el programa".

Adicionalmente, el BCRA continuará con la normalización gradual de los encajes bancarios, que podrán ajustarse de manera complementaria para mantener el equilibrio monetario. El comunicado oficial advirtió que estos ajustes se realizarán "de manera consistente con la estabilidad de precios y con la recuperación de la intermediación financiera".

Reacciones del mercado y el FMI

La respuesta inicial del mercado fue positiva. Los bonos en dólares registraron subas relevantes y el riesgo país experimentó una caída inmediata posterior a los anuncios, reflejando la percepción de que el BCRA se mueve en la dirección correcta para fortalecer la posición externa del país.

El Fondo Monetario Internacional no tardó en expresar su apoyo. Julie Kozack, portavoz del organismo, destacó en redes sociales "el reciente acceso al mercado y las medidas anunciadas para fortalecer el marco monetario y cambiario, reconstituir los colchones de reservas e impulsar reformas que impulsen el crecimiento". La funcionaria aseguró que el FMI está "colaborando estrechamente con las autoridades en la implementación de estas importantes medidas".